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科创板将开市 上交所提示价格波动风险

2019-07-26 09:59:08 来源:

下周一(7月22日),科创板即将开市,首批25家上市公司将挂牌交易。

  19日,证监会副主席方星海在接受央视财经采访时表示,对于科创板需要有一定耐心,或许这些企业中能成长出像华为、谷歌这样的企业。要用长期的眼光看待科创板,近期主要是把制度建设好,确保首批、接下来企业符合上市要求,信息披露质量高,不能上市不久就出现财务造假的情况。基础打好后,科创板会建立声誉,真正好的企业会主动来上市。同日,上交所就科创板开市初期交易制度发布了答记者问,提醒投资者关注交易机制方面的四大变化,并指出新股上市初期二级市场价格波动往往较大,投资者应脱离此前单一的“唯市盈率论”,寻找最适合的价值判断指标,理性投资。

  涨跌幅限制放宽, 引入价格申报范围限制

  科创板开市后,投资者即将以全新的规则进行交易。科创板在涨跌幅、价格申报、盘中临停、保护限价等方面均引入了与主板交易机制不同的规则,上交所提醒投资者注意四大方面的变化。

  一是放开/放宽涨跌幅限制。与主板不同,科创板股票上市前五日不设涨跌幅限制,之后每日涨跌幅由主板的10%放宽至20%。放宽涨跌幅限制的主要目的是为了让市场充分博弈,尽快形成均衡价格,提高定价效率。上交所还提出,在新股上市初期,股票日内波动可能会较主板显著加大,建议个人投资者审慎参与,切忌盲目跟风。

  二是引入价格申报范围限制。科创板此次引入的“价格申报范围限制”,即在连续竞价阶段,限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%;卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。比如,某只股票当前最优买入申报价格为10元,则卖出申报价格不得低于9.8元;或者当前最优卖出申报价格为10元,则买入申报价格不得高于10.2元。需要注意的是,因价格变动较快以及行情延迟等原因,部分投资者填报的订单价格可能会因超出上述价格申报范围而出现废单。对于希望尽快成交的投资者,建议使用本方最优或者对手方最优市价订单。

  三是优化盘中临时停牌机制。上交所对A股已有的临时停牌机制进行了两方面优化,一是放宽临时停牌的触发阈值,从10%和20%分别提高至30%和60%,以避免上市首日频繁触发停牌;二是将两次停牌的持续时间均缩短至10分钟。需要注意的是,在盘中临时停牌期间,投资者可以继续申报或撤单,但是不会实时揭示行情。停牌结束后,交易所会对现有订单集中撮合。

  四是市价订单设置了保护限价。投资者下市价订单时必须同步输入保护限价,否则该笔订单无效。

  科创板股票估值需脱离“唯市盈率论”

  上交所提醒投资者,科创企业往往具有业绩不确定性大、估值难度高等特点,因此,在新股上市初期其二级市场价格波动往往较大。

  从境外市场来看,新股上市初期也存在较大波动。2019年上半年,纳斯达克新股上市前20日,日涨幅最大达到316.5%,日跌幅最大为52.0%。香港主板新股上市前20日,日涨幅最大为218.6%,日跌幅最大48.0%。从个股情况来看,比如去年9月在纳斯达克上市的蔚来汽车,发行价为6.26美元,前三个交易日一度上涨至13.80美元,涨幅达120.44%,其后开始大跌并在10个交易日内跌破发行价。又比如今年5月在纳斯达克上市的瑞幸咖啡,在经历了首日52%的暴涨后一路下跌并在第五个交易日跌破发行价。

  上交所提出,科创企业因其科技含量、企业发展模式都与传统企业有所不同,因而投资者在对科创企业进行投资价值判断的时候也应脱离此前单一的“唯市盈率论”,根据企业的不同模式寻找到最适合的价值判断指标,进行多维度审视,做多角度验证,理性投资、进阶投资。同时,上交所还呼吁市场机构,摒弃割韭菜的交易方式,基于企业基本面进行判断,理性投资,科学决策,进一步凝聚共识,形成合力,共同爱护科创板,落实国家战略、维护改革成果。

  目前科创板首批上市25只股票的发行价格均已确定,相对高于A股新股发行价的整体水平。新时代证券首席经济学家潘向东对新京报记者表示,对科创板企业进行合理估值,属于“世界级难题”。由于科创企业大多处于初创阶段,这时候对于盈利能力弱或尚未盈利的初创型科创企业,分析其财务报表并不能体现企业的核心资产价值,传统上市公司估值方法,例如以PE、PB、PEG等为代表的相对估值法和以DDM为代表的绝对估值法,难以对科创板企业价值进行合理预估。以传统估值方法来看,貌似科创板股票高于A股新股整体价格,但是在结合科创板企业特点和传统估值方法局限性的基础上,参考海外上市高新成长型企业估值模型,会发现其实我国科创板上市企业的估值并不高。

  潘向东建议,在科创企业的不同发展阶段,要根据企业面临的风险和外部环境,选择不同的估值方法。对于初创期的未盈利科创企业,估值的核心在于市场对其研发能力、研发技术、产品的认可度,建议采用一级市场类比估值方法或期权定价模型来评价科创企业价值。对于处于成长期的科创企业,其研发成果投入生产,建议采用以营业收入为基础的相对估值法。只有对于已经进入成熟期的科创企业,传统估值方法才可适用。因此,建议市场机构根据科创企业不同阶段,选择不同的估值模型,来适应科创板的定价机制。

  ■ 首批上市公司全扫描

  25只新股募资370亿元

  科创板首批上市的25家公司已经于7月12日全部完成网上网下申购,即将于7月22日挂牌上市,科创板鸣锣在即。

  从科创板首批上市的25只新股发行价格来看,最高的为乐鑫科技,62.6元/股;最低的为中国通号,5.85元/股。发行价算数平均值为29.20元/股。

  从发行市盈率(2018年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率,下同)来看,最高的为中微公司,170.75倍;最低的为中国通号,18.8倍。25只新股平均市盈率为53.40倍。

  按照发行价格确定的25家公司总募资额为370.18亿元,而25家公司的拟募资额合计为310.89亿元,实际募资额超过拟募资额约60亿元。25家公司中只有华兴源创、容百科技、铂力特、西部超导4家未出现超募,其余21家全部出现超募,最高的杭可科技,超募超过1倍。

  根据wind数据,2018年A股有105家企业上市,募资总额1387亿元,科创板首批上市公司的募资额占2018年全年A股IPO募资总额的27%,超过四分之一。

  20家公司来自北上广苏浙

  首批上市企业成色如何?从注册地来看,首批上市公司较为集中地分布于北上广苏浙等经济发展程度较高的地区,这5个省市共有20家公司:来自北京和上海的公司最多,均为5家;其次为江苏省,有4家公司;浙江省、广东省各有3家公司。另外,陕西省有2家,山东、福建、黑龙江各有1家。

  从行业分布来看,25家公司集中于两大行业:一是计算机、通信和其他电子设备制造业,有9家公司;二是专用设备制造业,有8家公司。另外铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业有3家公司,软件和信息技术服务业有2家公司,有色金属冶炼和压延加工业、仪器仪表制造业、通用设备制造业各有1家公司。

  在科创板,公司的科技含量备受重视。从研发投入占比来看,25家公司中有1家2018年研发投入占营业收入比重超过30%,3家研发投入占比在20%-30%之间,7家在10%-20%之间,还有14家在0-10%之间。其中研发投入占比最高的为虹软科技,2016年-2018年三年间研发投入占营业收入比重均超过30%,2018年占比达32.42%。另外中微公司、安集科技、心脉医疗三家公司2018年的研发投入占比均超过20%。

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  上证科创板50成份指数即将发布

  根据上交所官网19日消息,上海证券交易所和中证指数有限公司日前宣布,将于科创板上市股票与存托凭证数量满30只后的第11个交易日正式发布上证科创板50成份指数。指数的推出能够及时反映科创板市场上市公司的整体价格表现,进一步体现市场结构及其发展变化,丰富上证指数体系。

  科创50指数使用国际通行的指数编制方法,采用市值规模和流动性指标为筛选标准,选取综合排名靠前的50只股票与存托凭证作为样本股,以自由流通市值加权,并对个股设置15%的权重上限,避免个股权重过大。指数初始样本为发布日已上市满11个交易日的科创板股票与存托凭证。当科创板上市股票与存托凭证数量不足50只时,全部入选,待数量超过50只后,固定样本数量为50只,按照指数规则定期调样,这样有利于集中反映核心上市公司股价表现,同时便于指数型产品跟踪投资。

  上交所选择满30只作为指数编制发布必要条件的原因是此时样本数量在保证指数分散化效果和推出及时性之间基本平衡。一方面,为及时反映科创板市场上市公司的整体价格表现,适应市场需求,应尽快推出能表征科创板的指数;另一方面,30只样本股已可初步满足样本分散的要求,随着新上市股票与存托凭证逐步计入,指数的代表性将不断提升。

  上交所表示,科创板上市公司主要集中于成长性好的高新技术和战略性新兴产业,大多分布于新一代信息技术、生物医药和高端装备等产业,具备较强的科创属性,研发投入与研发人员占比超过境内市场其他板块。这些上市公司多处于快速发展阶段,符合国家战略和经济结构调整方向。指数具备较好的投资属性,有利于形成最具影响力的一批龙头公司的良好示范效应。

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